Hace poco, el pasado día 1 de junio, Anthropic confirmó que había presentado ante la SEC de manera confidencial un borrador de S-1, el documento que contiene la información comercial y financiera básica de un emisor con respecto a una oferta de valores específica que se dispone a ofrecer al público.
El significado de esto es aún muy limitado: sí, la compañía está planeando su salida a bolsa, pero aún no tenemos ni un folleto informativo público, ni detalles tan importantes como un precio, un número de acciones o una métrica del tamaño definitivo de la operación, que la compañía ha aplazado con algo tan vago como que «dependerán de las condiciones del mercado», como si algo no dependiese de eso.
Ayer, el WSJ contaba que la empresa está reuniéndose con posibles inversores para generar confianza, habla de que podría ser una de las salidas a bolsa más grandes de la historia, y que todo apunta a septiembre o a principios de octubre, con lo que ya tenemos algunas perspectivas de la operación aunque aún falten sus términos definitivos.
¡A qué se refieren exactamente con «la mayor salida a bolsa de la historia? Hasta hace poco, ese título puramente honorífico correspondía a Saudi Aramco, pero en junio, a Elon Musk le dio por colocar $75,000 millones a $135 por acción para una valoración de $1,770 millones de SpaceX, que tras la correspondiente sobreasignación bancaria se cifran en $85,700 millones y roban el título a la energética saudí. ¿Puede plantearse Anthropic superar esas magnitudes? Si nos quedamos con cifras mencionadas anteriormente, estaríamos hablando de alrededor de $60,000 millones, algo fastuoso y decididamente digno de atención para una compañía tan joven, pero no tanto como para reclamar ese récord.
El pasado 28 de mayo, Anthropic levantó $65,000 millones en una sola ronda a una valoración post-money de $965,000 millones, algo que no estaba ni en las imaginaciones más calenturientas de sus fundadores, los hermanos Dario y Daniela Amodei, hace tan solo unos añitos. Según la compañía, su run rate revenue había sobrepasado los $47,000 millones en mayo. El pasado febrero había levantado otros $30,000 millones sobre una valoración de $380,000 millones, y afirmaba tener una run rate de $14,000 millones. Y es precisamente esa velocidad de crecimiento, tanto de ventas como de valoración, lo que justifica claramente la salida a bolsa.
Sin embargo, hay que levantar un poco la ceja: una cifra de run rate no equivale a ingresos anuales auditados, y menos aún teniendo en cuenta que tanto Anthropic como OpenAI mantienen algunas controversias sobre su forma de contabilizar los ingresos que canalizan a través de AWS y Google Cloud, con acusaciones cruzadas en las que, por ejemplo, OpenAI afirma que Anthropic está contabilizando más de $8,000 millones adicionales cuando presenta determinados ingresos brutos (Anthropic afirma utilizar prácticas contables completamente estándar, o GAAP).
Pero el punto central de todo este tema no está simplemente en si Claude resulta ser más popular o no, sino en los ingentes recursos que hacen falta para que funcione. En el fondo, esta salida a bolsa tiene mucho más que ver con la financiación de una enorme infraestructura industrial que con cosas más habituales en una compañía dedicada al software. Los acuerdos que Anthropic ha firmado hasta el momento son cuestiones como la compra de más de $100,000 millones de servicios a Amazon AWS junto con hasta 5GW de capacidad computacional basados en sus chips, a cambio de que Amazon invierta $25,000 millones en Anthropic; o los $40,000 millones que invertirá Google en circunstancias similares con los hasta $15,000 millones vinculados únicamente a la construcción de un data center en Texas prácticamente exclusivo para Anthropic. Esta salida a bolsa, por tanto, es en realidad un relato sobre los equilibrios y acuerdos que hay que hacer para conseguir financiar una capacidad de computación descomunal.
Por otro lado, la compañía comienza a dejar ver algunos signos de rentabilidad, lo que la separaría un poco de la típica narrativa de las startups que devoran enormes cantidades de dinero mientras se dedican a crecer a toda costa. El pasado mayo, las proyecciones eran de $10,900 millones de ingresos para el segundo trimestre, un incremento del 130%, y un primer beneficio operativo trimestral, aunque cabe la duda de cómo se están imputando los costes de entrenar y ejecutar los modelos. Pero por ahora, mientras no tengamos resultados financieros correctamente auditados, lo pondremos en el capítulo de «veremos».
El riesgo, o uno de ellos, es que a pesar de semejante despliegue de recursos, la inteligencia artificial evolucione para convertirse en una commodity, con modelos abiertos cada vez más baratos, con competencia china o de modelos con arquitecturas de 1-bit, y una batalla en precios cada vez más fuerte. Si añadimos a esto la dimensión regulatoria, con una Anthropic que no es una compañía cualquiera sino que está en el ojo del huracán de las decisiones de la imprevisible y errática administración Trump, la pregunta realmente interesante no es si Anthropic vale esto o aqeullo, sino lo que esto nos puede decir sobre la evolución de la inteligencia artificial como industria: una transición de la financiación que va desde el venture capital, a los hyperscalers, a los mercados de capitales y, finalmente, a la deuda y a las infraestructuras, y todo ello en una compañía fundada en 2021. La inteligencia artificial de frontera ha empezado ya a seguir el guión de las industrias intensivas en capital. Con todo lo que ello conlleva. Así que, si te planteas invertir, que sepas dónde lo estás haciendo.
No pienso tocar esta IPO o salida a bolsa ni con un palo. Me salió bien con SpaceX (porque vendí a la hora y media de comprar) pero no creo que aquí sea lo mismo.
Anthropic en general lo está haciendo muy bien y sin tanto histrionismo, pero sigue siendo mastodóntica a la hora de procesar datos para su entrenamiento, como se demuestra con los acuerdos de Google/AWS/etc.
Toda es infraestructura se puede usar para poco más que lo van a hacer, así que realmente no sé si es útil invertir en algo que, como no salga bien, va a arruinar a mucha peña.
Compraría oro si no tuviera tantos vaivenes…
Interesante. Le veo mucho riesgo. Puede que como compañía, Anthropic ( y el resto) ya estén comportándose como industrias intensivas en capital y no como startups, pero eso no significa que el producto ya esté maduro ( ni madurando), en mi opinión. Creo que tienen confianza ciega en que factores como la escalabilidad les aporten ventaja suficiente como hacerlos rentables. Venta de modelos sectoriales, ¿quizás?
En cualquier caso, como bien apuntas, a partir de este momento y con las cartas sobre la mesa, quien quiera invertir, ya sabe donde se mete.